[한국투자증권] 천보- 내년까지 성장 스토리가 이어질 전망이다
[한국투자증권] 천보- 내년까지 성장 스토리가 이어질 전망이다
  • 홍진석 기자
  • 승인 2019.11.08 14:23
  • 댓글 0
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Action : 매수의견과 목표주가 80,000원 유지

천보( 코스닥 278280  CHUNBO CO.,LTD. KIS-IC : 화학 | KRX : 화학 | KSIC-10 : 석탄화학계 화합물 및 기타 기초 유기 화학물질 제조업)는  반도체와 디스플레이 2차전지 소재 제조업체로서 업황은  2차전지와 의약품 사업부의 호황이 지속되고 있다.   천보는 2007년 10월에 설립돼 EMC 수지원료, LCD와 반도체의 첨가물, 의약품첨가물의 제조 및 판매를 주업으로 하고 있으며 2019년 2월 코스닥시장에 상장했다. 

사업 부문은 전자소재(LCD식각액첨가제, OLED소재, 반도체공정 소재 등), 2차전지 소재(전해질, 전해액첨가제), 의약품 소재(의약품중간체), 정밀화학 소재로 구분된다.   LCD식각액첨가제인 아미노테트라졸(ATZ) 글로벌 점유율 1위, 반도체공정소재 국내 시장 점유율 80% 이상을 차지하고 있는바 시장경쟁력을 확보하고 있다. 

 반도체 소재 판매량 부진으로 전자소재 사업부는 위축되었으나, 전기차 확대에 따른 2차 전지호조 및 의약품 사업부의 판매 늘어 전년반기대비 매출은 증가하고 있다.  동사는 외형확대와 원가율 개선으로 전년반기대비 영업이익률이 상승했다.  금융수익 증가로 당기순이익률 상승으로 두 자릿수의 고수익구조가 지속되고 있다. 

천보는  친환경 정책에 따른 전기차 확대로 EV용 리튬이온배터리 전해액 첨가제 판매호조,지속적인 설비증설과 고부가제품 판매비중 확대로 수익성 상승이 예상된다. 

천보는 반도체 디스플레이 2차전지 등을 생산하는 종합정밀화학소재 기업로서  사업환경은 ▷2차전지와 OLED 시장 성장 이 기대된다.  천보는 경기변동과 관련 ▷2차전지 시장이 지속적으로 성장중이며 ▷의약품 산업 경기 변동 대비 비탄력적이고 ▷국내 경기 침체가 지속될 경우, 공공 및 금융부문의 투자 심리 위축, 전방시장의 소비심리의 위축으로 화학소재 시장 축소로 이어질 수 있다. 

천보의 주요제품은 ▷디스플레이 소재 =  LCD, OLED  ▷반도체공정 소재 = 하이드록시파이렌(HP) 국내 시장 점유율 80% 이상, 나프톨(1-Na와 2-Na) 국내 시장 독점  ▷2차전지 소재  ▷ 의약품 소재 = 결핵치료제, 항바이러스치료제, 치매치료제 등 의약품 중간체 생산  ▷정밀화학 소재  = 강화유리, 특수 용도 질산칼륨, 질산 리튬 등 고부가가치 정밀화학소재 제품 생산 등으로 구성된다. 

천보의 원재료는 ▷디스플레이 소재  - Hydrazine hydrate(31.96%) - Cyanamide(27.34%)  - Sodium Nitrite(NaNO2)(8.50%)  ▷반도체 공정 소재  - Pyrene (29.93%)  - 1-Naphthol (4.61%)  - Ethyl actate(EA) (8.29%)  ▷2차전지 소재
- SN Crude(Pure) (30.35%)  - Adiponitrile ivbista(ADN) (13.33%)  ▷의약품 소재  - D-serine (33.76%)  - Acetone (12.65%)
▷ 정밀화학 소재  - KOH(Potassium hydroxide) (89.36%)  - Nitric Acid (10.64%) 등이다. 

천보의 실적은 ▷디스플레이 소재 산업이 소비성향 상반기보다 하반기에 수요가 증가하는 추세를 보여주고 있다.  동사의 재무건전성은 중상위등급으로 부채비율4% 유동비율1735%로 요약된다. 신규사업으로 ▷중국내 판매 유통망 확충 및 원료 공급망 확충 위한 중국 화학회사 지분취득, 현지법인 추가설립 등 단계적으로 추진중이며 ▷베트남 하노이대 연계 연구소 설립 및 화학공장 설립 또는 인수할 계획을 마련중이고 ▷2019년 하반기를 목표로 폴란드 영업사무소의 설립을  추진해와다. 

천보(278280) 성장성이 잠시 가려진 것뿐


종목리서치 | 한국투자증권 김정환 |

Facts : 예상보다 컸던 전자소재 수익성 하락

영업이익 62억원으로 전분기대비 9.6% 감소했다.
전자소재 가동률 급감(명목 가동률 2분기 101%, 3분기 51%)에 고정비효과로 수익성이 악화된 것이 주된 이유다.

2차전지 소재 매출액은 126억원으로 전분기대비 10% 감소했는데, 특정 제품의 채널 재고 때문에 일시적으로 감소한 것으로 파악된다.

매출액이 추정치 대비해서도 작았는데, 예상됐던 신공장 캐파 가동(LiPO2F2 제품) 시작이 8월에서 10월로 2개월 연기됐기 때문이다.

준공 허가와 양산 샘플 준비에 시간이 걸린 것으로 보인다.

전자소재 매출액은 전분기대비 13% 증가했고 재고로 쌓았던 제품을 판매하면서 개선됐지만 판매 제품의 원가가 높아 전사 영업이익이 전분기대비 감소하는데 대부분의 영향을 미쳤다.

Pros & cons : 내년까지 계속될 성장 스토리

11월에 가동이 예정돼있던 LiFSI 증설 캐파도 내년 1월부터 가동을 시작해 매출액 증가가 2개월 이연됐을 뿐, 내년 성장 스토리는 여전히 유효하다.

기존 보유 캐파의 가동률이 높았기 때문에 천보의 2020년 매출액 증가는 신규 캐파가 풀가동하면서 자연스럽게 나타날 전망이다.

2차전지 소재 매출액은 2019년 598억원에서 2020년 1,156억원으로 93% 증가할 전망이다.

신규 소재 LiDFOP가 2020년 하반기부터 매출액에 반영되면서 매출액 증가율은 내년말로 갈수록 더 커진다.

주요 고객사인 국내 2차전지 업체들의 유럽시장 성장과도 같이 성장한다.

Action : 매수의견과 목표주가 80,000원 유지

천보에 대해 매수의견을 유지한다.

캐파 증설분 가동이 늦어졌으나 2020년 매출액 추정치에 미치는 영향은 거의 없다.

오히려 2차전지 소재 영업이익률(수익성)이 3분기 20%까지 매분기 개선되고 있고 전자재료 매출액 추정치에 추가적인 감소는 없을 것으로 예상돼 내년 실적 기대감이 다시 올라오고 있다.

3분기 영업이익률 17.8%를 저점으로 수익성은 반등할 전망이다.

2020년 영업이익은 2차전지소재 매출액 증가로 전년대비 46% 증가한 409억원을 예상한다.


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