[KTB투자증권] 금호석유화학 - 상대적 실적 호전흐름 유지 : 현금흐름 개선으로 배당 재원 늘어
[KTB투자증권] 금호석유화학 - 상대적 실적 호전흐름 유지 : 현금흐름 개선으로 배당 재원 늘어
  • 홍진석 기자
  • 승인 2019.07.10 10:36
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원가 하락과 천연고무 강세 등으로 견조한 실적 예상
기업가치(EV) 대비 잉여현금흐름 10%이상 높게 유지

금호석유(코스피 011780Kumho Petrochemical Co., Ltd. KIS-IC : 화학 | KRX : 화 학 | KSIC-10 : 합성고무 제조업 )은 전반적인 유가과 화학제품가격의 약세에도 불구하고 다운스트림 중심의 사업구조에 따른 원가 하략 효과와 천연고무 강세 등으로 상대적으로 견조한 실적을 기록할 것으로 예상된다. 2분기에는 합성고무의 기여도 확대가 예상된다. 주원료 BD(부타디엔) 가격이 5월까지 하향세를 보인 가운데 특수고무 비중이 60% 이상으로 높아 제품마진이 양호했기 때문이다. 기존 범용 SBR생산라인을 전환해 NB라텍스 15만톤 신증설을 완료했다. 3분기 중반 이후 가동률이 상승하며 고무부문 실적에 기여할 것으로 예상된다. 

금호석유에 우호적인 환경이 형성되고 있다. 고무가격이 안정적으로 유지되고 있는 가운데 합성수지는 PS를 중심으로 마진이 안정적이다. 또한 3분기 들어 ABS의 약세가 진행될 것으로 예상된다. 페놀유도체는 중국 등 전방업체 수요 부진으로 가격 하락세가 뚜렷하다. 이로 인해 하반기 들어 제품 수익성의 둔화가 예상된다. 밸류에이션 메리트가 존재하고 특수고무 비중 확대 등으로 주력사업의 이익마진 오름세가 예상된다. 특히 기업가치(EV) 대비 잉여현금흐름(OpFCF)은 10% 이상으로 높게 유지될 전망으로 투자확대에도 불구하고 배당확대 가능성이 충분하다.

금호석유화학은 세계 1위 합성고무 생산업체다. 1976년 설립된 글로벌 석유화학기업으로 7개의 종속기업을 거느리면서 합성고무 합성수지 정밀화학 전자소재 건자재 에너지 페놀유도체 등의 사업을 펼쳐왔다. 2002년 1월 금호개발로부터 화학사업부를 넘겨 받았다. 매출비중은 ▷타이어 신발 등에 사용되는합성고무제품(60%) ▷전기전자제품 자동차 부품 등에 사용되는 합성수지제품(37%) 등으로 구성된다. 국내시장 기준으로 시장점유율은 ▷합성고무부문47% ▷합성수지부문17%를 차지하며 종속사로는 금호피앤비화학 금호티앤엘 등이 있다. 해외투자 지주회사인 금호페트로홀딩스유한공사도 보유하고 있다.

금호석유화학의 업황은 범용고무의 가격하락과 수요 둔화에도 불구하고 합성수지와 특수고무의 수요가 늘어나고 있다. 아울러 페놀유도체를 중심으로 한 기초유기화합물 부문의 호조 등으로 전년동기대비 외형이 확대됐다. BPA( 페놀과 아세톤의 축합 반응에 의하여 생성되는 백색의 결정체)의 마진증가와 고부가제품 판매증가 등에 따른 원가구조개선과 판관비 부담 완화로 영업이익률은 전년동기대비 상승했고 순이익률 역시 오름세를 유지했다. 라텍스설비 증설을 추진 중인 가운데 글로벌 설비증설에 따른 BPA가격의 오름세가 유지되고 고부가제품 비중 확대 등으로 양호한 매출 흐름이 이어질 것으로 보인다.

금호석유의 사업환경은 ▷합성고무는 대체제인 천연고무 생산량에 따라 수요 영향을 받고 있으며 ▷향후 중국의 타이어 교체 주기 도래로 합성고무 수요는 증가할 것으로 예상되고 ▷원재료 가격 변동에 따라 수익성이 변화하는 경기변동형 산업의 영향을 받고 있다. 동사의 업황은 원유가격과 정부산업정책의 영향권에 놓여있다.주요제품은 ▷ 합성고무(51.7% 타이어 신발 등) ▷합성수지(31.9% 전기 전자제품 자동차 부품 등) ▷정밀화학(3.5% 고무의 노화방지 가황촉진 등) ▷기타(12.8%)등이다. 원재료는 ▷합성고무수지SM(34%) ▷합성고무수지BD (37%) 등이다.

금호석유의 실적은 ▷전방산업인 자동차 업황 호조시 ▷부다티엔(BD)·합성고무 가격 점진적 상승시 ▷대체제인 천연고무 가격 상승시 수혜를 본다. 동사의 재무건전성은 중간등급으로 평가됐으며▷부채비율82% ▷유동비율69% ▷자산대비차입금비중38% ▷이자보상배율7배 등이며 진행중인 신규사업은 없다. 동사의 주식가치에 대한 분석결과에 따르면 ▷수익성장성과 밸류에이션은 최고등급이었고 ▷사업독점력 ▷재무안전성 ▷현금창출력은 중간등급으로 평가됐다. 

 

금호석유화학(011780) 상대적 실적 호전. 현금흐름 개선으로 배당 확대 가능
종목리서치 | KTB투자증권 이희철 |

Investent Point

- 2Q 매출 1.29조원(YoY -10.4%), OP 1,506억원(YoY -1.9%, QoQ +4.4%) 전망

- 전반적인 유가 및 화학제품가격 약세 불구 다운스트림 중심의 사업구조에 따른 원가 하략 효과, 천연고무 강세 등으로 상대적으로 견조한 실적 기록할 듯

- 2분기에는 합성고무 기여도 확대 예상. 주원료 BD 가격이 5월까지 하향세를 보인 가운데 특수고무 비중이 60% 이상으로 높아 제품마진이 양호했기 때문임. 기존 범용 SBR생산라인을 전환해 NB라텍스 +15만톤 신증설 완료. 3Q 중반 이후 가동률 상승하며 고무부문 실적에 기여할 듯. 한편 천연고무 가격이 견조하다는 점도 동사에 (+) 요인

- 합성수지는 PS 중심 마진 견조한 편이나 3Q에는 ABS 약세 영향 예상. 페놀유도체는 중국 등 전방업체 수요 부진으로 가격 하락세 뚜렷. 하반기 제품 수익성 둔화 예상

- 밸류에이션 메리트 존재하고 특수고무 비중 확대 등으로 주력사업 마진 향상 전망. 특히 기업가치(EV) 대비 잉여현금흐름(OpFCF)은 10% 이상으로 높게 유지될 전망이어서, 투자 확대 불구 배당 확대 가능성 충분


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